Tres años desde el estallido de la pandemia, la política fiscal ha avanzado mucho hacia la normalización. Los gobiernos han retirado apoyo fiscal excepcional, y la deuda pública y los déficits están cayendo desde niveles récord. Eso está sucediendo en medio de una alta inflación, costos de endeudamiento en aumento, una perspectiva de crecimiento más débil y riesgos financieros elevados. La sostenibilidad de la deuda es motivo de preocupación en muchos países.
En el último «Monitor Fiscal» del Fondo Monetario Internacional (FMI) se analiza cómo las condiciones económicas excepcionales desde la pandemia han dado forma a los resultados fiscales. Exige políticas consistentes para llevar la inflación de vuelta a la meta, abordar los riesgos de las finanzas públicas mientras se protege a los más vulnerables y salvaguardar la estabilidad financiera.
Navegando tiempos volátiles
Tras el aumento histórico de la deuda pública de 2020 a casi el 100 por ciento del producto interno bruto debido a la contracción económica y al apoyo masivo del gobierno, los déficits fiscales han disminuido desde entonces, ya que las medidas fiscales excepcionales relacionadas con la pandemia han llegado a su fin.
Casi las tres cuartas partes de los países endurecieron las políticas fiscal y monetaria el año pasado. Como resultado, en los últimos dos años la deuda global registró la caída más pronunciada en 70 años y se ubicó en el 92 por ciento del PIB a fines del año pasado, todavía alrededor de 8 puntos porcentuales por encima de las proyecciones previas a la pandemia. Los déficits primarios también están cayendo rápidamente y acercándose a los niveles previos a la pandemia.
Después de caer abruptamente en 2020, el PIB nominal aumentó en los últimos dos años en muchos países, lo que ayudó a las finanzas públicas. Esto refleja tanto un fuerte repunte económico como el aumento inesperado de la inflación, que impulsó un crecimiento del PIB nominal y los ingresos fiscales superiores a lo esperado.
En promedio, las economías avanzadas y de mercados emergentes (excluida China) experimentaron reducciones de la deuda de alrededor del 2% al 3% del PIB el año pasado, gracias en gran parte a las sorpresas inflacionarias. El ritmo de las reducciones del déficit y la deuda varió según la rapidez con la que los países salieron de la pandemia y cómo se vieron afectados por los shocks posteriores. Los países que enfrentaron una crisis energética o alimentaria más grave aplicaron medidas más graduales, ya que los gobiernos compartieron la carga de proteger a los hogares y las empresas a través de medidas específicas y no específicas.
El papel de las sorpresas de inflación en la reducción de la deuda estuvo determinado por el tamaño y la composición de la deuda de cada país. Los países con altos niveles iniciales de deuda, combinados con grandes sorpresas de inflación y un fuerte crecimiento, experimentaron reducciones significativas de la deuda. La depreciación del tipo de cambio, los déficits primarios y los mayores costos de endeudamiento jugaron un papel más importante en la configuración de la dinámica de la deuda en algunas economías de mercados emergentes y países de bajos ingresos, lo que limitó los efectos de una mayor inflación en los índices de deuda.
Las restricciones presupuestarias más estrictas han exacerbado un acto de equilibrio ya difícil para los países de bajos ingresos, obstaculizando aún más el progreso hacia los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU . Los países también se han visto gravemente afectados por la crisis del costo de vida y la inseguridad alimentaria, lo que ha estancado la reducción de la pobreza mundial.
Apoyando la estabilidad
El panorama a corto plazo es complejo. En medio de una alta inflación, condiciones de financiamiento más estrictas y una deuda elevada, los formuladores de políticas deberían priorizar mantener la política fiscal en consonancia con las políticas del banco central para promover la estabilidad financiera y de precios.
Muchos países necesitarán una postura fiscal estricta para respaldar el proceso de desinflación en curso, especialmente si la alta inflación resulta más persistente. Una política fiscal más estricta permitiría a los bancos centrales aumentar las tasas de interés menos de lo que lo harían de otro modo, lo que ayudaría a contener los costos de endeudamiento para los gobiernos y controlar las vulnerabilidades financieras.
Las políticas fiscales más estrictas requieren redes de seguridad mejor enfocadas para proteger a los hogares más vulnerables, lo que incluye abordar la inseguridad alimentaria, mientras se contiene el crecimiento general del gasto, ya que es probable que los gobiernos enfrenten presiones sociales para compensar los aumentos pasados en el costo de vida.
Sin embargo, los riesgos son altos y los formuladores de políticas deberán estar preparados para responder rápidamente. Si la turbulencia financiera se transforma en una crisis sistémica, es posible que la política fiscal deba intervenir rápidamente para facilitar la resolución. Si la actividad económica se debilita sustancialmente y aumenta el desempleo, los gobiernos deberían permitir que funcionen los estabilizadores automáticos (por ejemplo, permitir que aumenten los déficits a medida que aumentan las prestaciones por desempleo o disminuyen los ingresos fiscales), especialmente si las presiones inflacionarias están bajo control y hay espacio fiscal disponible.
Reducir las vulnerabilidades de la deuda y reconstruir las reservas fiscales con el tiempo es una prioridad primordial. A pesar del ajuste fiscal gradual previsto para los próximos años, proyectamos que la deuda pública global aumentará, impulsada por algunas grandes economías avanzadas y de mercados emergentes. En términos más generales, las preocupaciones por las vulnerabilidades de la deuda se han intensificado en muchos países. En las economías en desarrollo de bajos ingresos, los costos de endeudamiento más altos también pesan sobre las finanzas públicas, con 39 países que ya están en o cerca de sobreendeudarse.
Los países deben redoblar los esfuerzos para desarrollar marcos fiscales creíbles basados en el riesgo que reduzcan las vulnerabilidades de la deuda con el tiempo y creen el espacio necesario para manejar futuros shocks. Los marcos fiscales mejorados pueden combinar instituciones fortalecidas con reglas fiscales renovadas. Los planes fiscales a mediano plazo deben incluir un compromiso de política creíble para lograr la sostenibilidad de la deuda, es decir, anunciar medidas o reformas específicas de gastos e ingresos, al tiempo que permiten flexibilidad para adaptarse a los shocks.
Los países de bajos ingresos enfrentan desafíos particularmente severos. Los esfuerzos renovados para aumentar los ingresos son fundamentales para restaurar la sostenibilidad fiscal, hacer frente a la crisis del costo de vida y alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible. A pesar de las múltiples oleadas de reformas fiscales, los ingresos siguen siendo obstinadamente insuficientes, por debajo de los niveles que permiten al Estado desempeñar su papel en el desarrollo sostenible e inclusivo. La cooperación internacional es crucial para ayudar a estos países a resolver la carga de la deuda insostenible de manera ordenada y oportuna.