Distribuir las inversiones entre las distintas clases de activos puede reducir el riesgo y estabilizar las rentabilidades. La diversificación clásica entre acciones y bonos funcionó históricamente porque se movían en direcciones opuestas. Cuando las acciones caían, los inversores buscaban seguridad en los bonos. Los bonos se recuperaron, amortiguando las pérdidas y estabilizando las carteras. 

Desde el inicio de la pandemia, con los shocks de oferta que impulsaron la inflación, los bonos se han vuelto menos eficaces para amortiguar la volatilidad bursátil. En lugar de compensar el riesgo de la renta variable, los bonos se mueven cada vez más en paralelo con las acciones. Este cambio es especialmente pronunciado durante las fuertes liquidaciones del mercado, con profundas implicaciones tanto para los inversores como para los responsables políticos, dice el Fondo.

La ruptura de esta relación histórica hace que la diversificación —como la cartera clásica, compuesta por un 60 % de acciones y un 40 % de bonos, o las estrategias de paridad de riesgo— sea vulnerable a las perturbaciones. Las estrategias de inversión de fondos de cobertura y de paridad de riesgo que emplean apalancamiento basado en la relación histórica se mueven cada vez más en sintonía con la rentabilidad de los bonos del Tesoro, lo que podría hacerlos vulnerables a un desapalancamiento forzoso. Incluso los inversores institucionales conservadores, como los fondos de pensiones y las aseguradoras, podrían verse expuestos a una mayor volatilidad de la cartera durante las correcciones del mercado.

Las correcciones suelen ser pronunciadas, acompañadas de un aumento repentino de la volatilidad bursátil. Esto amplifica las vulnerabilidades sistémicas, ya que la volatilidad puede alimentar la dinámica de ventas al agravar las restricciones de financiación de los inversores y forzar el desapalancamiento. 

En retrospectiva, el análisis del FMI muestra que el punto de inflexión de las correlaciones se produjo a finales de 2019. Con el inicio de la pandemia al año siguiente, la relación histórica cambió significativamente, lo que provocó que fuertes liquidaciones de acciones y bonos se produjeran juntas con mayor frecuencia. 

Entre 2000 y 2019, la relación inversa entre las rentabilidades esperadas de acciones y bonos ayudó a los inversores a gestionar eficazmente el riesgo. El seguimiento de las rentabilidades esperadas estandarizadas de acciones y bonos frente al VIX muestra una clara divergencia: a medida que aumenta la volatilidad, las rentabilidades esperadas de las acciones aumentan a medida que bajan los precios de las acciones, mientras que las rentabilidades esperadas de los bonos disminuyen a medida que suben los precios de los bonos. Esta fue la base de las estrategias de diversificación.

El cambio de relación desde 2020 (con ambas clases de activos tendiendo a venderse simultáneamente en respuesta al creciente estrés del mercado) refuerza el riesgo de renta variable en Estados Unidos, así como, en distintos grados, en Alemania, Japón y el Reino Unido.

Esta ruptura puede explicar la gravedad de las recientes liquidaciones del mercado: las pérdidas se agravan cuando ambos activos caen juntos.

La disminución de las propiedades de cobertura se hace cada vez más evidente en las fuertes subidas del oro, la plata, el platino y el paladio, así como de divisas como el franco suizo. El oro, por ejemplo, se ha más que duplicado desde principios de 2024, ya que los inversores buscaron refugios alternativos en los últimos meses. El platino y el paladio se dispararon en el último trimestre del año pasado, lo que refleja una diversificación que se orienta hacia reservas de valor no soberanas.

Protección disminuida 

En medio del colapso de las coberturas, una mayor volatilidad coincide con mayores retornos esperados de los bonos, con precios cayendo abruptamente en el período actual a medida que los inversores reajustan los precios de las primas a plazo.

En los últimos años, la expansión de la oferta de bonos para financiar los crecientes déficit fiscales  en la mayoría de las economías avanzadas, tema que también analizamos en el Informe de Estabilidad Financiera Global de octubre de 2025, ha aumentado la preocupación de los inversores. Al mismo tiempo, la emisión bruta de bonos ha superado la liquidación de los balances de los bancos centrales, es decir, los bonos que vencen sin reinversión.

Dado que los bancos centrales están reduciendo sus tenencias mediante liquidación de deuda, una mayor proporción de la oferta de bonos debe ser absorbida por inversores privados sensibles a los precios. Esta brecha se ha hecho más evidente desde finales de 2023, ya que la liquidación de deuda de los balances de los bancos centrales se desaceleró, mientras que la emisión se mantuvo elevada. En general, la oferta absorbida es mucho mayor que la reducción de las tenencias de los bancos centrales en los últimos años en las cuatro mayores economías avanzadas. 

Con una inflación aún por encima del objetivo en muchas economías, las preocupaciones fiscales aumentan cada vez más las primas por plazo, ya que los inversores consideran los bonos más riesgosos, lo que reduce su idoneidad para la cobertura. Los inversores podrían exigir una mayor compensación por mantener vencimientos más largos, lo que refuerza la presión al alza sobre las primas por plazo y debilita aún más las coberturas. 

Dado que se prevé que la expansión fiscal continúe, esta presión alcista podría verse reforzada si la inversión de capital empresarial se financia cada vez más mediante la emisión de deuda. Estos efectos podrían mitigarse mediante un mayor crecimiento de la productividad, reduciendo la inflación y permitiendo al gobierno emitir bonos con vencimientos más cortos. 

Desafíos de política

Sin duda, los bancos centrales intervendrán para estabilizar los mercados de bonos durante períodos de extrema tensión, pero esto tiene límites. Recurrir a medidas de emergencia puede llevar a una asunción excesiva de riesgos y socavar la disciplina del mercado.

Una solución más duradera, que restablezca las propiedades de cobertura de los bonos soberanos, requiere disciplina fiscal. Los altos niveles de deuda a nivel mundial y las trayectorias fiscales inciertas debilitan la condición de refugio de los títulos públicos. Sin marcos fiscales creíbles, los bonos no pueden servir como anclas fiables en mercados turbulentos.

Los bancos centrales también deben comprometerse a garantizar la estabilidad de precios. El aumento inesperado de la inflación desde 2020 ha contribuido de forma clave a la reversión de las correlaciones entre acciones y bonos. 

Los reguladores también deberían incorporar escenarios de ruptura de la correlación en las pruebas de estrés. Las instituciones financieras deben prepararse para el fracaso de la diversificación tradicional, ya que los modelos calibrados con correlaciones históricas pueden subestimar los nuevos riesgos.

Repensar el riesgo

Ante la menor diversificación, los inversores deben construir carteras que tengan en cuenta el cambio en las correlaciones. Las estrategias alternativas, como la incorporación de materias primas o activos privados, pueden ofrecer soluciones parciales, pero conllevan sus propias complejidades y riesgos.

Las autoridades se enfrentan a retos aún mayores. Mantener la estabilidad financiera en un contexto de alto riesgo de correlación requiere marcos de política fiscal y monetaria creíbles, pruebas de estrés robustas y una comunicación clara para consolidar las expectativas. Si la diversificación falla, la volatilidad puede derivar en una inestabilidad financiera más amplia. Los inversores y las autoridades deben replantear la gestión de riesgos para una nueva era en la que las coberturas tradicionales fracasan.