Los saldos de cuenta corriente globales se ampliaron en unos considerables 0,6 puntos porcentuales del PIB mundial en 2024. Cuando se ajusta para tener en cuenta la volatilidad en torno a la pandemia y la guerra de Rusia en Ucrania, la ampliación es una reversión notable del estrechamiento desde la crisis financiera mundial y puede indicar un cambio estructural significativo, según revela un informe del Fondo Monetario Internacional (FMI).

El estudio del Fondo Monetario Internacional (FMI) denominado Informe del Sector Externo 2025 (IES) recién publicado presenta la evaluación más reciente de estos desequilibrios para las 30 economías más grandes, que representan alrededor del 90 % del producto mundial. Esta evaluación constituye un componente clave del mandato del FMI de fomentar la expansión equilibrada del comercio y el crecimiento económico, y promover la cooperación monetaria internacional.

Es importante señalar desde el principio que los superávits o déficits externos no necesariamente representan un problema y pueden ser deseables hasta cierto punto. Por ejemplo, es conveniente que las economías jóvenes o de rápido crecimiento financien parte de su desarrollo económico con capital extranjero. Por el contrario, las economías más antiguas o menos dinámicas podrían necesitar ahorrar más y obtener mayores rendimientos de las inversiones transfronterizas.

El ESR tiene la difícil tarea de evaluar cuándo los saldos de cuenta corriente son en términos generales apropiados (es decir, consistentes con los fundamentos del país y las políticas deseables) y cuándo se tornan excesivos, señalando riesgos potenciales en el futuro para países individuales o para la economía global.

Tanto los déficits como los superávits excesivos pueden ser fuentes de riesgos.

El principal riesgo para los países con déficits excesivos es un aumento rápido de las primas de riesgo, que culmine en una pérdida repentina de acceso al mercado, obligándolos a un ajuste abrupto y doloroso. Si el país tiene un peso importante en la economía mundial o está muy interconectado, la recesión económica asociada podría perjudicar a otros.

Los superávits excesivos también generan riesgos. En primer lugar, los superávits excesivos en algunos países implican déficits excesivos en otros. Al deprimir los tipos de interés, pueden inducir a otros países a endeudarse excesivamente. En los casos en que los tipos de interés globales no pueden ajustarse a la baja (una trampa de liquidez), los superávits excesivos pueden deprimir la actividad a nivel mundial. Los superávits crecientes en las grandes economías también pueden generar graves dislocaciones sectoriales en los socios comerciales y fomentar el proteccionismo, con efectos perjudiciales para la economía mundial.

A menudo, los déficits o superávits excesivos reflejan distorsiones internas, como una política fiscal excesivamente laxa en países deficitarios o redes de seguridad insuficientes que generan un ahorro precautorio excesivo en economías con superávits. Evaluar el exceso de cuenta corriente requiere un análisis exhaustivo de los determinantes fundamentales del ahorro nacional y las decisiones de inversión interna, así como de las políticas que los afectan. Este es un ejercicio imperfecto, pero necesario.

Las evaluaciones del Fondo para 2024 muestra que aproximadamente dos tercios del aumento de los saldos por cuenta corriente mundiales es, de hecho, excesivo. El aumento de los excedentes es el mayor en una década, impulsado principalmente por China (+0,24 % del PIB mundial), Estados Unidos (-0,20 %) y, de forma más moderada, por la zona del euro (+0,07 %).

El ESR confirma y amplía el estudio del FMI análisis de septiembre de 2024 , destacando que los superávits comerciales cada vez mayores de China y los déficits comerciales crecientes de Estados Unidos reflejan desequilibrios macroeconómicos internos en cada país.

Por consiguiente, las soluciones adecuadas deben basarse en políticas macroeconómicas nacionales. Para Europa, esto significa aumentar el gasto en infraestructura pública para cerrar la brecha de productividad que se abrió con Estados Unidos. Para China, significa reequilibrar la actividad económica hacia el consumo. Para Estados Unidos, significa impulsar la consolidación fiscal.

Desde esa perspectiva, algunos acontecimientos recientes pueden ser moderadamente alentadores. Las políticas internas avanzan en la dirección correcta, a medida que China y la eurozona aumentan el apoyo fiscal y la inversión pública. Según la previsión del organismo multilateral financiero de abril de 2025, es probable que los balances globales comiencen a reducirse de nuevo. Sin embargo, los riesgos siguen siendo claramente a la baja. Los déficits públicos en Estados Unidos siguen siendo excesivamente elevados, y la reciente y amplia depreciación del yuan chino, junto con la del dólar estadounidense, corre el riesgo de ampliar los superávits por cuenta corriente en China.

En marcado contraste, el informe del FMI muestra que el aumento de las barreras arancelarias en países deficitarios como Estados Unidos solo tiene un impacto mínimo en los desequilibrios globales. Esto se debe a que los aranceles actúan como un shock negativo de oferta en los países que los aplican. Reducen tanto la inversión, que es menos rentable, como el ahorro para suavizar el shock de ingresos, manteniendo prácticamente inalterados los saldos por cuenta corriente.

Mientras tanto, el continuo restablecimiento de las normas económicas tradicionales podría repercutir en el sistema monetario internacional, definido como el conjunto de normas, instituciones y mecanismos que rigen la forma en que los países realizan transacciones financieras transfronterizas. Un SMI eficaz sigue siendo fundamental para ayudar a prevenir la acumulación de vulnerabilidades financieras y abordar las existentes.

Como se indica en el capítulo dos del ESR, un rasgo definitorio del IMS ha sido la continua centralidad del dólar estadounidense durante los últimos 80 años, a pesar de cambios trascendentales como el colapso del sistema de Bretton Woods en 1973, el fin de la Guerra Fría en 1991 y la creación del euro en 1999.

A lo largo de todo este tiempo, el predominio del dólar ha perdurado e incluso se ha fortalecido, beneficiándose de externalidades de red entrelazadas entre sus usos como moneda vehículo para el comercio y las finanzas internacionales, como moneda de referencia para la estabilización del tipo de cambio y la formación de reservas, y la liquidez y seguridad incomparables de los títulos del Tesoro estadounidense.

Este dominio contribuyó a sostener la demanda mundial de activos de reserva en dólares. Por un lado, esto ha permitido a Estados Unidos endeudarse más y a menor costo, generando considerables excedentes de rentabilidad sobre los activos externos en relación con los pasivos externos (el «privilegio exorbitante» del dólar). Pero también ha incrementado la exposición de la posición externa estadounidense al riesgo global, ya que Estados Unidos ofrece al resto del mundo un seguro contra estos shocks globales («derecho exorbitante»).

El informe del FMI documenta además una creciente asimetría en las redes comerciales y financieras globales. Bajo el paraguas de un sistema de intercambio de información (SMI) estable y centrado en el dólar, los países han podido profundizar su especialización en comercio y finanzas. Por ejemplo, entre 2001 y 2023, China y Estados Unidos presentan patrones opuestos: China se vuelve cada vez más central en la red comercial internacional, pero desempeña un papel modesto en la red financiera global, mientras que Estados Unidos mantiene un papel dominante en las finanzas, más que en el comercio.

A pesar de la actual estabilidad del IMS y del continuo predominio del dólar estadounidense, hay algunos acontecimientos recientes que merecen un seguimiento estrecho.

En primer lugar, mientras los desequilibrios globales resurgen, las consideraciones geopolíticas influyen cada vez más en el comercio bilateral, la inversión directa y los flujos de cartera, lo que reduce las interacciones directas entre jurisdicciones geopolíticamente más distantes. En última instancia, esto podría allanar el camino para un SMI multipolar fragmentado. Si bien es discutible si un sistema unipolar o multipolar integrado sería más beneficioso para la economía global (la historia ofrece poca orientación y la teoría es ambigua), un SMI multipolar fragmentado sería casi con seguridad menos deseable que uno integrado, con el potencial de una mayor volatilidad financiera global y una mayor asignación ineficiente de recursos.

En segundo lugar, la reciente escalada de las tensiones comerciales, sumada a la amenaza de posibles tensiones financieras, el aumento de los niveles de deuda estadounidense y la reducción de los privilegios exorbitantes de EE. UU., podrían haber llevado a algunos inversores globales a reevaluar el alcance de su exposición al dólar. Hasta el momento, la evolución de los mercados ha sido ordenada, con un aumento de la demanda de cobertura del dólar y una depreciación del 8 % del dólar estadounidense desde enero, la mayor caída semestral desde 1973, aunque después del máximo de varias décadas de 2024.

En tercer lugar, la innovación digital para las transacciones transfronterizas, como el auge de las monedas estables denominadas en dólares estadounidenses, podría reforzar el dominio del dólar, pero también podría crear riesgos para la estabilidad financiera.

El informe del FMI muestra que el Sistema Monetario Internacional (SMI) se mantiene estable y que el dólar sigue siendo dominante, aun cuando las posiciones externas en los principales países divergen significativamente. Si bien los riesgos de una grave dislocación en el SMI parecen moderados, un aumento rápido y considerable de los desequilibrios globales puede generar importantes repercusiones negativas transfronterizas. Requieren un esfuerzo concertado para reequilibrar la balanza de pagos, tanto por parte de los países con superávit como de los deficitarios.

Los países deberían seguir mejorando su resiliencia mediante el fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos internos, lo que incluye la creación de margen fiscal y el fomento de marcos de políticas sólidos. Un riesgo importante para la economía mundial es que los países respondan a los crecientes desequilibrios incrementando aún más las barreras comerciales, lo que provocaría una mayor fragmentación geoeconómica. Si bien el impacto en los desequilibrios globales será limitado, el daño a la economía mundial será duradero.

Fuente: Fondo Monetario Internacional