En abril, Estados Unidos alteró las normas comerciales globales al anunciar aranceles radicales. Dada la complejidad y la inestabilidad del momento, la mirada del Fondo Monetario Internacional (FMI) de abril de este año 2025 ofreció diversas estimaciones para la reducción del crecimiento, desde moderadas hasta significativas, dependiendo de la gravedad final del shock comercial.

Seis meses después, ¿dónde nos encontramos? La buena noticia es que la rebaja del crecimiento se sitúa en el extremo moderado del rango. Las razones son claras. Estados Unidos negoció acuerdos comerciales con varios países y otorgó múltiples exenciones. La mayoría de los países se abstuvieron de tomar represalias, manteniendo en cambio el sistema comercial en gran medida abierto. El sector privado también demostró agilidad, anticipando las importaciones y redirigiendo rápidamente las cadenas de suministro.

Como resultado, el aumento de aranceles y sus efectos han sido menores de lo previsto hasta la fecha. Ahora, el FMI proyecta un crecimiento global del 3,2 % este año y del 3,1 % el próximo, lo que representa una rebaja acumulada de 0,2 puntos porcentuales desde su previsión del año anterior.

¿Deberíamos concluir que el shock provocado por el aumento arancelario no tuvo ningún efecto sobre el crecimiento mundial? Sería prematuro e incorrecto, destacan técnicos del Fondo.

Prematuro: Ya que el arancel legal efectivo de EE. UU. se mantiene alto y las tensiones comerciales continúan intensificándose sin garantías aún de acuerdos comerciales duraderos. La experiencia previa sugiere que podría pasar mucho tiempo antes de que se conozca el panorama completo. Hasta el momento, la incidencia de los aranceles parece recaer directamente sobre los importadores estadounidenses, con precios de importación (excluyendo aranceles) prácticamente sin cambios y aumentos limitados en los precios minoristas. Sin embargo, aún podrían trasladar los costos a los consumidores estadounidenses, como algunos han comenzado a hacer, y el comercio podría desviarse permanentemente, lo que provocaría pérdidas de eficiencia global.

Incorrecto: Ya que intervienen simultáneamente otras fuerzas económicas, además de la política comercial. En Estados Unidos, el endurecimiento de las políticas migratorias está reduciendo la oferta laboral extranjera, lo que se suma a la crisis de oferta derivada de los aranceles. Hasta el momento, esto se ha visto compensado por una desaceleración de la demanda laboral, lo que mantiene estable el desempleo. Las condiciones financieras se mantienen flexibles, el dólar se ha depreciado en el primer semestre y la inversión impulsada por la IA está en auge. Estas fuerzas de la demanda están impulsando la actividad, a la vez que agravan las presiones sobre los precios derivadas de las crisis de oferta.

En las economías afectadas por los aranceles, otras dinámicas están ayudando a amortiguar el impacto. China está soportando el aumento de aranceles con un tipo de cambio real más débil, la reorientación de sus exportaciones hacia Asia y Europa, y el apoyo fiscal. La expansión fiscal de Alemania está impulsando el crecimiento de la zona euro. Las economías de mercados emergentes y en desarrollo se beneficiaron de unas condiciones financieras globales más favorables, gracias en parte a la depreciación del dólar estadounidense, y siguen demostrando una sólida resiliencia, reflejo en parte de los avances logrados con esfuerzo gracias a marcos de políticas más sólidas.

Aun así, a pesar de múltiples factores compensatorios, el shock arancelario está empañando aún más las ya decepcionantes perspectivas de crecimiento. el FMI prevé una desaceleración en el segundo semestre de este año, con solo una recuperación parcial en 2026, y, en comparación con las proyecciones de octubre pasado, se espera que la inflación sea persistentemente más alta. Incluso en Estados Unidos, el crecimiento es más débil y la inflación es más alta de lo que proyectaron sus técnicos el año pasado, características distintivas de un shock de oferta negativo.

En general, a pesar de un primer semestre estable, las perspectivas siguen siendo frágiles y los riesgos se inclinan a la baja. El principal riesgo es que los aranceles puedan aumentar aún más debido a las tensiones comerciales renovadas y no resueltas, lo que, sumado a las interrupciones en la cadena de suministro, podría reducir la producción mundial en un 0,3 % el próximo año. Además, cuatro riesgos a la baja latentes son especialmente preocupantes:

El auge de la IA: ¿promesa o peligro?

El auge actual de la inversión en inteligencia artificial evoca el auge de las puntocom de finales de los años 90. El optimismo impulsa la inversión tecnológica, eleva las valoraciones de las acciones e impulsa el consumo mediante plusvalías. Esto podría impulsar al alza el tipo de interés real neutral. La continua euforia podría requerir una política monetaria más restrictiva, como ocurrió a finales de los años 90.

Pero también hay una contrapartida. Los mercados podrían reajustar bruscamente sus precios, especialmente si la IA no justifica las elevadas expectativas de beneficios. Esto reduciría la riqueza y frenaría el consumo, con posibles efectos adversos que repercutirían en el sistema financiero.

Las luchas estructurales de China

Las perspectivas siguen siendo preocupantes en China, donde el sector inmobiliario sigue en una situación precaria cuatro años después del estallido de la burbuja inmobiliaria. Los riesgos para la estabilidad financiera son elevados y están en aumento, ya que la inversión inmobiliaria continúa contrayéndose, la demanda general de crédito sigue siendo débil y la economía se tambalea al borde de una trampa de deuda y deflación. Las exportaciones manufactureras han impulsado el crecimiento, pero es difícil prever que esta situación pueda perdurar, sostiene el Fondo.

Incluso el giro hacia la inversión en nuevos sectores estratégicos, como los vehículos eléctricos y los paneles solares, mediante el uso de subsidios a gran escala, si bien impulsó la productividad en estos sectores, puede haber contribuido a una importante mala asignación general de recursos y a un aumento de la productividad agregada mediocre. En diferentes países, la política industrial puede ayudar a impulsar la producción en sectores específicos, pero debe manejarse con cautela ya que a menudo conlleva importantes costos fiscales ocultos y posibles repercusiones.

Aumento de las presiones fiscales

Muchos gobiernos, incluidas algunas de las principales economías avanzadas, enfrentan crecientes presiones fiscales y solo han logrado avances limitados en la reconstrucción del espacio fiscal. Sin una acción inmediata, la desaceleración del crecimiento económico, el aumento de las tasas de interés reales, junto con el aumento de la deuda y las nuevas necesidades de gasto —en defensa, seguridad económica y clima—, apretarán aún más la presión fiscal. Los países de bajos ingresos son especialmente vulnerables, a pesar de los esfuerzos por mejorar sus saldos primarios, ante la perspectiva de una reducción significativa de los flujos de ayuda. Muchos países más pobres siguen afectados por las crisis de los últimos cinco años. La escasez de oportunidades podría agravar el malestar social, especialmente entre los jóvenes desempleados.

La credibilidad institucional en riesgo

A medida que las restricciones fiscales se vuelven más restrictivas, muchas instituciones se enfrentan a una creciente presión política. Para los bancos centrales, las presiones para flexibilizar la política monetaria, ya sea para apoyar la economía a costa de la estabilidad de precios o para reducir los costos del servicio de la deuda, siempre resultan contraproducentes. Si bien pueden reducir las tasas de interés reales a corto plazo, la inflación y las expectativas de inflación terminan aumentando más de lo deseable. La confianza en los bancos centrales ayuda a anclar las expectativas de inflación, especialmente en tiempos de crisis, como se vio durante la reciente crisis del costo de la vida. A medida que la independencia se erosiona, décadas de credibilidad ganada con esfuerzo se desvanecerán, poniendo en peligro la estabilidad macroeconómica y financiera.

Las políticas adecuadas pueden ayudar

Si bien predominan los riesgos a la baja, algunos acontecimientos importantes podrían mejorar rápidamente las perspectivas. En primer lugar, la resolución de la incertidumbre política impulsaría significativamente la economía mundial. Unos acuerdos comerciales bilaterales y multilaterales más claros y estables pueden aumentar la producción mundial en un 0,4 % a muy corto plazo. El retorno a los aranceles bajos que prevalecían antes de enero de 2025, con base en estos acuerdos, añade aún más potencial alcista, de alrededor del 0,3%. En segundo lugar, más allá de sus efectos sobre la inversión, la IA podría aumentar la productividad total de los factores. Bajo supuestos moderados, los efectos combinados de una menor incertidumbre, aranceles más bajos e IA podrían aumentar la producción mundial en aproximadamente un 1 % a corto plazo.

Esto pone de relieve cómo las políticas que contribuyen a restablecer la confianza y la previsibilidad pueden mejorar nuestras perspectivas de crecimiento. En cuanto a la política comercial, el objetivo debería ser reducir la incertidumbre y establecer normas claras y transparentes que reflejen la naturaleza cambiante de las relaciones comerciales, buscando profundizar los lazos comerciales siempre que sea posible. El hecho de que la mayoría de los países hayan evitado hasta ahora las represalias y hayan buscado forjar mejores acuerdos comerciales ofrece un atisbo de esperanza.

Esto debe ir acompañado de mejores políticas internas, lo que también contribuirá significativamente a reducir los desequilibrios globales . Cuando sea necesario, la política fiscal debe apuntar a reducir las vulnerabilidades. Esto debe hacerse de forma gradual y creíble, pero los gobiernos no deben demorarse más. Mejorar la eficiencia del gasto público es una forma importante de fomentar la inversión privada. La política monetaria debe mantenerse independiente, transparente y adaptada al objetivo clave de mantener la estabilidad de precios.

Más allá de la estabilidad a corto plazo, debemos invertir más en el futuro, recomienda el FMI. Los gobiernos deben empoderar a los emprendedores privados para que innoven y prosperen. La productividad impulsa el crecimiento sostenible, y el progreso de la IA, con las medidas adecuadas, puede contribuir a mejorar las perspectivas a mediano plazo. Si bien las políticas industriales sectoriales son cada vez más atractivas para los responsables políticos, las políticas de apoyo a la educación, la investigación pública, la infraestructura, la gobernanza, la estabilidad financiera y una regulación inteligente que equilibre la innovación con la gestión de riesgos ofrecen una vía mejor y menos costosa.

Un sistema multilateral pragmático y adaptable que fomente la cooperación puede ayudarnos a enfrentar estos desafíos, concluye en análisis del FMI.